聽說了嗎？ABS是城投的下一個(gè)風(fēng)口！

 行業(yè)動(dòng)態(tài)    |      2019-11-13
“一般來說，這個(gè)模式也要求融資平臺不在銀保監(jiān)平臺名錄內(nèi)。擔(dān)保公司的作用只是提供增信，項(xiàng)目具體情況也需要關(guān)注，這也是貸款方首先看重的?！比A東地區(qū)某省級擔(dān)保公司人士分析稱。


27號文《中共中央國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見》（中發(fā)〔2018〕27號，簡稱27號文）印發(fā)至今已一年有余，融資平臺政府信用正加速剝離。在此背景下，融資平臺和銀行間的業(yè)務(wù)如何開展成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。


記者近期獲得了西部省份某城商行（以下簡稱A銀行）銀政業(yè)務(wù)合作指引，該指引可管窺后27號文時(shí)代銀政業(yè)務(wù)新模式。其主要合作方式包括：ABS盤活存量資產(chǎn)、經(jīng)營性物業(yè)貸款、合規(guī)PPP項(xiàng)目等。此外，通過引入擔(dān)保公司增信也是重要方式。


在前述幾類方式中，銀行投放貸款的前提都要求項(xiàng)目具備現(xiàn)金流。換言之，銀政合作方式由以前只看重政府信用轉(zhuǎn)變?yōu)楦⒅仨?xiàng)目實(shí)質(zhì)。與此同時(shí)，融資平臺一年來進(jìn)行轉(zhuǎn)型整合，剝離了公益性資產(chǎn)，注入經(jīng)營性資產(chǎn)，使其具備項(xiàng)目貸款的基礎(chǔ)。


ABS新機(jī)遇


“項(xiàng)目倒也不缺，但是很難做起來。如果新增隱性債務(wù)被問責(zé)，這是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們對政府類項(xiàng)目都比較謹(jǐn)慎，只做一些收益能覆蓋本息的項(xiàng)目，但收益從何而來是個(gè)大問題?！鞭r(nóng)發(fā)行西部省份信貸部門人士對記者表示。


中部省份某地市城投公司融資部人士表示，過去平臺公司作為地方政府融資的主要載體，對地方籌集資金、發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了一定的積極作用。但平臺公司依托政府信用進(jìn)行融資的模式已不可繼續(xù)，走市場化轉(zhuǎn)型發(fā)展的道路勢在必行。


A銀行提出的解決方案中，資產(chǎn)證券化是主要方式。具體而言，可將權(quán)屬清晰、現(xiàn)金流穩(wěn)定的污水處理、燃?xì)?、水費(fèi)等收費(fèi)權(quán)，保障房銷售收入，公交汽運(yùn)收入，礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)打包證券化。具體要求上，城投公司需將基礎(chǔ)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至指定融資平臺公司，但該平臺公司不得在銀保監(jiān)會(huì)融資平臺名錄中，此外該公司評級需達(dá)到AA。


這一方式具有操作簡便審批快、發(fā)行利率低、期限靈活等優(yōu)勢。此外，因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)使證券化產(chǎn)品能夠獲得比發(fā)起人本身更高的信用評級，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率明顯低于同期銀行貸款利率、企業(yè)債券融資利率。


“資產(chǎn)證券化降低了融資難度，實(shí)現(xiàn)了從主體信用到資產(chǎn)、項(xiàng)目信用的轉(zhuǎn)變。一個(gè)主體評級BBB級的企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化形式發(fā)行AAA級債券，由此弱化了發(fā)行人的主體信用，更多地關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)、項(xiàng)目信用。”前述中部省份地市城投公司融資部人士表示。


記者了解到，城投ABS崛起的一個(gè)重要原因在于融資平臺在過去一年開啟了大規(guī)模的整合重組。在這一整合浪潮中，城投公益性資產(chǎn)被剝離，水務(wù)、污水處理等經(jīng)營性資產(chǎn)被注入。經(jīng)營性資產(chǎn)注入后，因其具有現(xiàn)金流，進(jìn)而可成為證券化的標(biāo)的。


在實(shí)際操作中，當(dāng)?shù)卣话阆虺峭豆咀⑷胧召M(fèi)公路、房產(chǎn)、客運(yùn)場站、門面、商鋪、停車場等經(jīng)營性資產(chǎn)，剝離的則是公園、公共廣場、機(jī)關(guān)事業(yè)單位辦公樓和市政道路、非收費(fèi)橋梁等公益性資產(chǎn)。


A銀行還提出，因平臺公司資質(zhì)等限制不能發(fā)行ABS的，可以平臺公司持有并投入運(yùn)營的優(yōu)質(zhì)經(jīng)營性資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來源，向該行申請貸款。該行審批后，可發(fā)放中長期流動(dòng)資金或固定資產(chǎn)投資貸款。


這一貸款模式也并非看中城投公司背后的政府信用，而是項(xiàng)目的現(xiàn)金流。換言之，銀行投放貸款和政府信用脫鉤。類似地，旅游景區(qū)業(yè)務(wù)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目也是A銀行的發(fā)力點(diǎn)。


引入擔(dān)保


某股份行總行風(fēng)控部人士介紹，分行報(bào)來的政信項(xiàng)目，首先看項(xiàng)目收益。如果是有收益的市場化項(xiàng)目就放行，但這類項(xiàng)目并不多。如果是沒有收益的公益性項(xiàng)目，比如垃圾處理、地下管廊項(xiàng)目，則看這些項(xiàng)目是否符合PPP相關(guān)的項(xiàng)目運(yùn)作要求。


PPP項(xiàng)目按付費(fèi)類型可劃分為三種：政府付費(fèi)、可行性缺口補(bǔ)助和使用者付費(fèi)三類。A銀行的方案則是謹(jǐn)慎開展PPP項(xiàng)目，可重點(diǎn)支持自身現(xiàn)金流充足的項(xiàng)目，因此其支持的項(xiàng)目以后兩種類型為主。而對于財(cái)政支出責(zé)任占比已超過5%的地區(qū)，不再新增政府付費(fèi)類的PPP項(xiàng)目貸款。


“一般來說，這個(gè)模式也要求融資平臺不在銀保監(jiān)平臺名錄內(nèi)。擔(dān)保公司的作用只是提供增信，項(xiàng)目具體情況也需要關(guān)注，這也是貸款方首先看重的。”華東地區(qū)某省級擔(dān)保公司人士分析稱。


27號文《中共中央國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見》（中發(fā)〔2018〕27號，簡稱27號文）印發(fā)至今已一年有余，融資平臺政府信用正加速剝離。在此背景下，融資平臺和銀行間的業(yè)務(wù)如何開展成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。


記者近期獲得了西部省份某城商行（以下簡稱A銀行）銀政業(yè)務(wù)合作指引，該指引可管窺后27號文時(shí)代銀政業(yè)務(wù)新模式。其主要合作方式包括：ABS盤活存量資產(chǎn)、經(jīng)營性物業(yè)貸款、合規(guī)PPP項(xiàng)目等。此外，通過引入擔(dān)保公司增信也是重要方式。


在前述幾類方式中，銀行投放貸款的前提都要求項(xiàng)目具備現(xiàn)金流。換言之，銀政合作方式由以前只看重政府信用轉(zhuǎn)變?yōu)楦⒅仨?xiàng)目實(shí)質(zhì)。與此同時(shí)，融資平臺一年來進(jìn)行轉(zhuǎn)型整合，剝離了公益性資產(chǎn)，注入經(jīng)營性資產(chǎn)，使其具備項(xiàng)目貸款的基礎(chǔ)。


ABS新機(jī)遇


“項(xiàng)目倒也不缺，但是很難做起來。如果新增隱性債務(wù)被問責(zé)，這是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們對政府類項(xiàng)目都比較謹(jǐn)慎，只做一些收益能覆蓋本息的項(xiàng)目，但收益從何而來是個(gè)大問題。”農(nóng)發(fā)行西部省份信貸部門人士對記者表示。


中部省份某地市城投公司融資部人士表示，過去平臺公司作為地方政府融資的主要載體，對地方籌集資金、發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了一定的積極作用。但平臺公司依托政府信用進(jìn)行融資的模式已不可繼續(xù)，走市場化轉(zhuǎn)型發(fā)展的道路勢在必行。


A銀行提出的解決方案中，資產(chǎn)證券化是主要方式。具體而言，可將權(quán)屬清晰、現(xiàn)金流穩(wěn)定的污水處理、燃?xì)狻⑺M(fèi)等收費(fèi)權(quán)，保障房銷售收入，公交汽運(yùn)收入，礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)打包證券化。具體要求上，城投公司需將基礎(chǔ)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至指定融資平臺公司，但該平臺公司不得在銀保監(jiān)會(huì)融資平臺名錄中，此外該公司評級需達(dá)到AA。


這一方式具有操作簡便審批快、發(fā)行利率低、期限靈活等優(yōu)勢。此外，因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)使證券化產(chǎn)品能夠獲得比發(fā)起人本身更高的信用評級，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率明顯低于同期銀行貸款利率、企業(yè)債券融資利率。


“資產(chǎn)證券化降低了融資難度，實(shí)現(xiàn)了從主體信用到資產(chǎn)、項(xiàng)目信用的轉(zhuǎn)變。一個(gè)主體評級BBB級的企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化形式發(fā)行AAA級債券，由此弱化了發(fā)行人的主體信用，更多地關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)、項(xiàng)目信用?！鼻笆鲋胁渴》莸厥谐峭豆救谫Y部人士表示。


記者了解到，城投ABS崛起的一個(gè)重要原因在于融資平臺在過去一年開啟了大規(guī)模的整合重組。在這一整合浪潮中，城投公益性資產(chǎn)被剝離，水務(wù)、污水處理等經(jīng)營性資產(chǎn)被注入。經(jīng)營性資產(chǎn)注入后，因其具有現(xiàn)金流，進(jìn)而可成為證券化的標(biāo)的。


在實(shí)際操作中，當(dāng)?shù)卣话阆虺峭豆咀⑷胧召M(fèi)公路、房產(chǎn)、客運(yùn)場站、門面、商鋪、停車場等經(jīng)營性資產(chǎn)，剝離的則是公園、公共廣場、機(jī)關(guān)事業(yè)單位辦公樓和市政道路、非收費(fèi)橋梁等公益性資產(chǎn)。


A銀行還提出，因平臺公司資質(zhì)等限制不能發(fā)行ABS的，可以平臺公司持有并投入運(yùn)營的優(yōu)質(zhì)經(jīng)營性資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來源，向該行申請貸款。該行審批后，可發(fā)放中長期流動(dòng)資金或固定資產(chǎn)投資貸款。


這一貸款模式也并非看中城投公司背后的政府信用，而是項(xiàng)目的現(xiàn)金流。換言之，銀行投放貸款和政府信用脫鉤。類似地，旅游景區(qū)業(yè)務(wù)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目也是A銀行的發(fā)力點(diǎn)。


引入擔(dān)保


某股份行總行風(fēng)控部人士介紹，分行報(bào)來的政信項(xiàng)目，首先看項(xiàng)目收益。如果是有收益的市場化項(xiàng)目就放行，但這類項(xiàng)目并不多。如果是沒有收益的公益性項(xiàng)目，比如垃圾處理、地下管廊項(xiàng)目，則看這些項(xiàng)目是否符合PPP相關(guān)的項(xiàng)目運(yùn)作要求。


PPP項(xiàng)目按付費(fèi)類型可劃分為三種：政府付費(fèi)、可行性缺口補(bǔ)助和使用者付費(fèi)三類。A銀行的方案則是謹(jǐn)慎開展PPP項(xiàng)目，可重點(diǎn)支持自身現(xiàn)金流充足的項(xiàng)目，因此其支持的項(xiàng)目以后兩種類型為主。而對于財(cái)政支出責(zé)任占比已超過5%的地區(qū)，不再新增政府付費(fèi)類的PPP項(xiàng)目貸款。


天津金融資產(chǎn)交易所總裁、“PPP資產(chǎn)交易和管理平臺”副主任丁化美分析稱，PPP項(xiàng)目應(yīng)具備可融資性、可交易性和可持續(xù)性的特點(diǎn)。只有具備了可交易性的項(xiàng)目才能融資，而項(xiàng)目能融資則使其具備可持續(xù)性。實(shí)際上，可交易性意味著項(xiàng)目需具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流。


此外，引入擔(dān)保確保融資平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)可控也是重要方式。A銀行會(huì)提供并購貸款，但要求引入擔(dān)保。比如，經(jīng)當(dāng)?shù)厥∪谫Y擔(dān)保公司的擔(dān)保增信，當(dāng)?shù)匾豢h城投公司獲得A銀行發(fā)放的并購貸款，貸款主要用于并購自來水公司股權(quán)，還款則來源于并購標(biāo)的物資產(chǎn)收益及并購方經(jīng)營收入。


這一案例中，城投公司以股權(quán)并購的方式收購自來水公司，增強(qiáng)了自身的“造血”能力，而銀行提供的貸款某種程度上助推城投轉(zhuǎn)型。


“一般來說，這個(gè)模式也要求融資平臺不在銀保監(jiān)平臺名錄內(nèi)。擔(dān)保公司的作用只是提供增信，項(xiàng)目具體情況也需要關(guān)注，這也是貸款方首先看重的?！比A東地區(qū)某省級擔(dān)保公司人士分析稱，“在剝離政府信用后，引入擔(dān)保能更好地幫助城投公司融資?！?/span>
天津金融資產(chǎn)交易所總裁、“PPP資產(chǎn)交易和管理平臺”副主任丁化美分析稱，PPP項(xiàng)目應(yīng)具備可融資性、可交易性和可持續(xù)性的特點(diǎn)。只有具備了可交易性的項(xiàng)目才能融資，而項(xiàng)目能融資則使其具備可持續(xù)性。實(shí)際上，可交易性意味著項(xiàng)目需具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流。


此外，引入擔(dān)保確保融資平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)可控也是重要方式。A銀行會(huì)提供并購貸款，但要求引入擔(dān)保。比如，經(jīng)當(dāng)?shù)厥∪谫Y擔(dān)保公司的擔(dān)保增信，當(dāng)?shù)匾豢h城投公司獲得A銀行發(fā)放的并購貸款，貸款主要用于并購自來水公司股權(quán)，還款則來源于并購標(biāo)的物資產(chǎn)收益及并購方經(jīng)營收入。


這一案例中，城投公司以股權(quán)并購的方式收購自來水公司，增強(qiáng)了自身的“造血”能力，而銀行提供的貸款某種程度上助推城投轉(zhuǎn)型。


“一般來說，這個(gè)模式也要求融資平臺不在銀保監(jiān)平臺名錄內(nèi)。擔(dān)保公司的作用只是提供增信，項(xiàng)目具體情況也需要關(guān)注，這也是貸款方首先看重的?！比A東地區(qū)某省級擔(dān)保公司人士分析稱，“在剝離政府信用后，引入擔(dān)保能更好地幫助城投公司融資?！?/span>

來源：PPP大講堂